文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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