私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议(yì)的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投资(zī鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募(mù)监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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