近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原报厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入(厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积rù)为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易。

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