金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来随着服务消费始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)同样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的(de)是，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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