金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lá科兴是美国的还是中国的i)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(x科兴是美国的还是中国的íng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他科兴是美国的还是中国的(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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