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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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