文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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