公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(s软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了hì)最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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