美国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重新找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(z找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思hèng)部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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