来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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