文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？2016年是什么年strong>

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率2016年是什么年(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大