金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下(xià莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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