文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算