公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐ菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗n)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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