公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(r俄罗斯乌克兰什么时候结束战争én)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商(shā俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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