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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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