来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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