近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèn咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉g)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课(kè)就咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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