私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多(d蓝宝石的寓意是什么uō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基蓝宝石的寓意是什么金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yù蓝宝石的寓意是什么n)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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