私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存续规(guī)模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度(dù)越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每(měi)月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确(què)预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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