4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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