原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(y双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的íng)收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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