5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(z上尉是什么级别，上尉是连长还是营长hǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　上尉是什么级别，上尉是连长还是营长ong>投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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