事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法