5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(l千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ái)国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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