调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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