朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思g>文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续(xù)上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未(wèi)回(huí)落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构(gòu)间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义(yì)流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续(xù)做(zuò)，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此(cǐ)外，参(cān)考近(jìn)期票据利率走势，预计(jì)信(xìn)贷增速(sù)较一季(jì)度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思五一假期(qī)临近，回购(gòu)资金的期限被动拉(lā)长，利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期(qī)交易(yì)主线或(huò)延续政(zhèng)策(cè)与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议(yì)投资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思