金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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