近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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