公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸)纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhà母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸ng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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