公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化日语jtest报名入口，日语jtest报名费(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(z日语jtest报名入口，日语jtest报名费ī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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