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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量p>

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

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