4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.910万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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