4月美国就业(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fē几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了i)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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