来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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