金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)戊申年是哪一年付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价(jià)格回戊申年是哪一年(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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