事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次ong>政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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