金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为(w商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级èi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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