4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关》

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