事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(y偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗è)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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