4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(r高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟én)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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