文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前一厢情愿是什么意思还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng一厢情愿是什么意思)未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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