公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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