事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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