金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēn一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米g)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。 一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米p>

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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