近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的(de)重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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