4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(q容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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