事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近复活的作者是谁，复活的作者是谁(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增复活的作者是谁，复活的作者是谁(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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