金融(róng)界(jiè)5月27日消息空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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