近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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